人生总有冬季，大熊市就是股民的冬季。遭遇大熊市，我们并非只有被动受困。只要我们积极主动，在股市的冬季里，我们仍然可以创造属于自己的财富。本书正是基于此目的而编写的。里面收有源于投资大师的传世智慧，有引领中国股民的经典策略。想走出大熊市，就从此开始。

本书在写作过程中本着“少而精、简而实”的原则，紧紧抓住牛熊市转换过程中的一些最根本的现象，以及熊市在各个发展阶段的一些基本规律与运行特点，从而使您清醒而准确地把握牛熊分界点，及时规避风险，保住利润。同时，本书还对中国股市十几年来的发展进程作了较为全面的总结，对现阶段的股市进行了系统的分析，对其未来的走向作了深入的思考与大胆的预测。

第一章 大熊市是股市的冬季／1

一、曾经的三大熊市／1

二、大熊市危机的基本特征／5

三、大熊市危机爆发的根本原因／7

四、大熊市的研判／10

五、大熊市的周期规律／11

六、大熊市的根本属性／15

七、大熊市蕴涵的机会／16

第二章 大熊市，改变炒法／23

一、熊市投资原则／23

二、熊市进场时机要准确／34

三、熊市选股要诀／43

四、熊市中股票价值高于价格／51

五、熊市多元化投资策略／56

六、熊市操作要领——把握交易尺度／67

七、熊市避险策略／71

第三章 熊市心态调整，寻找突围的缺口／77

一、股市铁律——适者生存／77

二、熊市中深刻反省你自己／81

三、透彻分析你的对手／84

四、熊市——投资者最好的大学／89

五、战胜人性弱点方能战胜熊市／91

六、认清和防范股市风险方能战胜熊市／93

七、执行严格纪律方能战胜熊市／98

八、提高技术素质方能战胜熊市／106

九、在熊市中磨炼不屈不挠的高尚人格／109

十、熊市——交易心态晋级的阶梯／113

第四章 坚定的道路：价值投资／117

一、价值投资及其原理／117

二、评估公司价值的财务指标／124

三、长期持有／127

四、学会全球化思维／134

五、安全才是第一位的／143

第五章 熊市中的基本面分析／153

一、宏观经济分析／153

二、行业分析／158

三、公司分析／163

四、报表分析／167

第六章 熊市实战技巧／173

一、牛末熊初见顶实战操作／173

二、熊市反弹行情实战操作／187

三、熊末牛初见底实战操作／197

第七章 大师的熊市应对策略／213

一、格雷厄姆：隐形资产价值投资／213

二、巴菲特：无形资产价值投资／221

三、彼得·林奇：成长性价值投资／231

四、索罗斯：全球化价值投资／242

后记／251

四、熊市——投资者最好的大学

在一个只有做多才能获利的市场，几乎所有人都会对熊市深恶痛绝，但是如果投资者把眼光放远至投资的整个漫长过程，真正地把投资当做自己生活的一部分的时候，就会发现，熊市不仅是构成投资生活必不可少的一部分，同时也是能够于人有益的一个阶段。熊市是一所股民晋级大学，经过这所学校的磨砺，毕业出来的股民才是经得起风浪的成熟股民。

“文王拘而演《周易》；仲尼厄而作《春秋》；屈原放逐，乃赋《离骚》；左丘失明，厥有《国语》……”古人总结出这样一种现象，凡大彻大悟者，大多要经历一番极为痛苦的磨难，在痛苦中完成人生的升华。中国股市风云近二十年，每每看到股市巨幅起落，这是对所有参与者的一次次历练，它是用“血和火”的方式快速铸就一代新型成熟股民，竭力与时代领跑者携手共进。

投资市场有句名言：没有经历过熊市，就不算经历完整的人生。实际上很多优秀投资家的经验领悟大多来自于熊市，尤其是关于趋势判断的潮起潮落，关于进场退场的执行力，以及关于资金管理的轻重缓急，这些都是因为投资者在熊市中品尝了伤痛，于是领悟了保护自己、长期生存下去的重要性。所以说，熊市不是无所用心的傻等，也不是刀具入库马放南山的休息，把股票锁进保险柜，就等着十年、二十年后像古董一样重新翻出来看能卖个什么好价钱。当然，如果不打算再做投资，或者已经认定自己没有投资天分的股民朋友，那可以选择死捂或者离开。但只要你愿意继续做下去，那就需要在熊市里反复体会和品尝经验教训，还需要打起精神，认真学习和揣摩市场，在惨淡的市场中等待新的机会。

对于投资生涯来说，最容易积累经验的时期并非牛市，而是熊市。原因很简单，牛市由于获利比较容易，操作失误后的犯错成本往往不高，会弱化个人缺陷的影响，麻痹人们的神经；而熊市要求更为苛刻，犯错后所付出的成本极高，无论个人意志品质还是操作能力上的缺陷在熊市中都会暴露无遗。因此，大多数人在熊市中才能冷静地看清自己所处的位置，才能更清楚地知道面对这个市场自己的差距在哪里。牛市中涌现的“股神”如过江之鲫，一旦到了熊市他们的光环就会破灭，甚至越是“股神”亏的越多，这就是牛市让许多人已经失去了对自我的认识的缘故。

熊市就像是学校，牛市就像是战场。投资者在熊市这所学校中学得越好，在战场上的收获就会越多，怎么能盼望不去努力学习、不去努力提高却能比别人收获的更多呢？熊市就好比投资者在实际生活中遇见的困难，每解决一个我们就能成熟一分，而如果什么都不能解决，那投资者就只能倒在这个坎下喘息，更不用去想以后会有什么收获，是不是这样呢？

综观所有在投资市场上有所成就的人，有哪一个不是经历过许多熊市熏陶的呢？只是成功者知道如何在熊市中认清自己、保全自己、提高自己而已，而做不到这点的投资者则往往最终选择黯然离开股市，在众人眼中慢慢消失不见。既然现在投资者仍然在这个市场，就应该承认股市是牛熊不断轮回的客观现实，学会如何面对熊市、接受熊市，反过来向熊市索取生存需要的知识，这才是面对熊市正确的态度。

熊市不会一直存在，牛市一定会重现。即使时间周期再长，也不可能永远地涨，也不可能永远地跌。市场不会停息，投机不会停息，机会不会停息，希望不会停息。

五、战胜人性弱点方能战胜熊市

股票市场并非零和游戏，也不是只有从别人的口袋中掏钱才能盈利。战胜市场，战胜庄家，战胜基金成为投资者热衷追逐的目标，而股票市场真正的敌人却很少有人提及。实际上投资者在股票市场中唯一的敌人就是自己。贪婪、恐惧，害怕困难，不能坚持原则，没有信心，没有耐心，没有勇气，没有目标和信念，这些才是投资者最大的敌人。深度解剖并清晰地认清自己，战胜人性的弱点，才能所向无敌。成功投资者制胜的法宝就是战胜自我。

为什么说战胜市场的法宝就是战胜自我呢？因为人的大脑有两方面的功能，一方面是认识外面的世界，另一方面是认知自己的内心，而对自己的认知往往会被人们所忽略。你也许非常了解这个市场，但是对自己的认识不够，就无法战胜自己的人性弱点，自然也就无法战胜市场。

投资者经常会产生一种错觉，认为自己最了解自己。实际上人是最难认识自己的，因为人们常常会把自己的主观愿望强加于外部的事物之上，外部世界的纷纷扰扰也会干扰我们对世界的认识。不能清醒认识自己的人，往往也不能认识他人和其他事物，因为你往往把自己的主观意识强加于其他事物之上。

把这些缩小到对市场的认知上，投资者自身往往存在贪婪、恐惧、猜忌和妄想，在看待市场这个问题上，人们的主观性实在太强了。比方说，投资者买入一只股票，肯定是认为它会上涨，而股票有其自身的规律，投资者如果不能发现这种规律，而只是用自己的主观愿望来看待它，这只股票的走势就会告诉你，它自身的规律是不会因为你的主观愿望而改变的。

其实，在股市中，无论是散户投资者还是基金经理，每个人都会展现出人性的弱点。那些投资业绩稳健和突出的投资者往往并非具有多么高超的能力和非凡的智商，而是那些能很好地克服自己弱点的人。

巴菲特说，“最大的风险来自于你不知道自己在做什么”，“华尔街会把任何东西卖给投资者，当投机看起来轻易可得时，它是最危险的”。贪婪、恐惧、犹豫、侥幸心理、过于自信等是投资者较为普遍的人性弱点。投资者对自己的弱点绝不能低估，对自己的能力绝不能高估，每一次失误几乎都是因为自己的弱点造成的。从某种意义上说，人性弱点的多少决定了盈亏的多少。如果不深刻地认识到自身的弱点，学会自我控制，如果不坚决地改掉这些弱点，提高自我纠错的能力，怎么能在市场上生存下去呢？

拿破仑曾经说过：“我是我自己最大的敌人，也是自己不幸命运的起因。”其实，人有弱点并没有什么可羞耻的，正如有人戏言的那样，世界上每个人都是被上帝咬过一口的苹果，都是有缺陷的。生活在复杂的社会环境中，有弱点是正常的，没有弱点才是不正常的。积极主动地战胜弱点是明智的，不战胜弱点是不求进取的。真正的羞耻是明知自己有很多的弱点，却不去认识和积极战胜自己的弱点。

市场在改变着每一位参与者，投资者也在改变着市场，但是市场和投资者本身都有自身的规律，投资者应该顺应市场的规律去适应市场，而不要企图用个人的力量让市场来适应你。适者生存的道理在市场里仍然是有效的，每天都会有人被淘汰，不适应市场的人就会被淘汰。

人性的弱点也注定了不是每个人都能认识自己和战胜自己的。有的人耐性好，有的人眼光好，有的人胆子大，有的人触觉比较敏锐，市场每一位参与者应该利用自己的特长去指导自己，而不是人云亦云。“先知先觉者才能大口吃肉。”有耐心的人可以长期持有大盘蓝筹股，持股待涨，不畏高点，不畏波段；有眼光的人可以勇敢地做波段，博取小差价；有胆量的人可以勇敢地追高，勇敢地止盈止损；触觉较敏锐的人容易发现不为人知的小小变化，可以及时地调整仓位。而人们自身存在的贪婪、恐惧、猜忌和妄想是必须要克服的，贪婪的人要及时止盈，恐惧的人不要过分惧怕风险，猜忌的人要拓宽自己的视野，妄想的人要多听听别人的见解。认识自己的弱点，发扬自己的长处，战胜了自己，你就战胜了市场。

P89-93

回顾这一轮超级大熊市回落的时间和空间，其残酷程度几乎出乎所有市场参与者的意料。这轮探底周期成了亿万股民最为困惑的问题，从6000点到5000点，从5000点到3000点，从3000点直逼1500点，股市下跌的幅度与持续的时间之久，令广大股民在还没有反应过来的时候就已经被深度套牢。那么，跌至今天这个令人颓废的点位，是否意味着结束这轮牛熊轮回周期已经为时不远了呢？2009年春天已经来到，大盘仍处于底部牛皮震荡拉锯之中。经历了深度调整的中国股市底部究竟在哪里？股民看不到一个确定的答案和希望！股市的春天何时能来？

就目前的情形很难判断大盘的反转趋势点在哪里，技术分析在大熊市面前显得软弱无力，似乎一切的技术支撑都只能暂时延缓下跌的角度和速度，似乎一切的利好都成为资金出逃的机会，这个股市似乎真的病入膏肓不可救药！这个股市似乎真的蚁穴崩堤、一溃千里！

大盘自从998点大底启动大牛市高歌猛进直上6124点历史大顶，算来总体升幅达到了5126点，而6124点历史大顶深幅回落至1600点附近反弹企稳。截至2009年2月13日收于2323点附近，算来总体跌幅达到了3800点，从牛市大涨5126点到熊市大跌3800点，大熊市已经将大牛市的升幅跌去了73％了。股市有自身的运行规律，这是因为股市是宏观经济、行业景气、市场心理等综合因素的体现，一旦影响股市运行规律的主要因素发生变化，那么这种内在规律就会引起动荡和调整。当前股市处于熊市调整的筑底阶段。从1997年和2001年上两轮熊市看，两轮熊市调整时间分别为2年和4年，调整幅度分别为28％和54％。截至目前，股指从6124点跌落以来，跌幅已达73％，无论在时间还是幅度上都远比2001年调整幅度剧烈。“大小非”问题的解决还需要一两年，未来股市也需要一个充分底部整固的历程，预计震荡的幅度与现在相比还会进一步加大。从这一点来看，大熊市里频繁操作的炒家中很少有真正的赢家，因为过程太扑朔迷离、太惨烈跌宕、太难以把握。所以，即使一时侥幸赚到钱，也可能随后很快吐回去，甚至亏得更惨，看来，静忍持币是唯一正途！

本书在写作过程中本着“少而精、简而实”的原则，紧紧抓住牛熊市转换过程中的一些最根本的现象，以及熊市在各个发展阶段的一些基本规律与运行特点，从而使您清醒而准确地把握牛熊分界点，及时规避风险，保住利润。同时，本书还对中国股市十几年来的发展进程作了较为全面的总结，对现阶段的股市进行了系统的分析，对其未来的走向作了深入的思考与大胆的预测。

自2008年9月全球金融危机爆发后，中国股市又进入了一个“寒冷的冬天”。大熊市的寒冬孕育着机会，同时也充满风险，投资者在实战中要多学习、勤思考、常总结，不断地充实和提高自己的理论水平和实战经验，把握机会，化解风险，打开股市的财富之门。孙子日：“知己知彼，百战不殆。”希望本书能够在您最困难、最需要的时候，给您带来一些帮助，带来一些希望，哪怕只有那么一点点。

在这里，我要特别感谢参与编写的吴行达先生，正是他不辞辛苦的工作，才保证了本书的顺利完成。同时在编写本书时，我们还参阅了国内外大量的文献和书籍，并参考了业内部分专业网站资料，在此向这些文献及资料的有关作者表示诚挚的感谢。当然，本书知识结构上不可能面面俱到，由于时间仓促和笔者的知识所限，许多东西可能还需要读者在未来的投资实践中不断地探索、检验和总结。

最后，祝愿各位读者在交易生涯中，好运常伴，牛年大发。

作者

2009年2月18日

终于，《大熊市：我们如何取暖》这本书如期和读者见面了，在此要感谢经济管理出版社勇生老师的辛苦工作，同时对为本书编写做出过贡献的石娟、俞慧霞、刘丹、伍振、吴华、罗哲郁、李文勇、王海涛、谢荣湘、张彩玉、黄皇华、王媛媛、梁小明、王天宝、石国桥等表示感谢。

写本书后记的时候，正值上证指数自阶段性低点1664点强劲反弹至2323点。从2008年10月16日上证指数探低1664点以来，沪市大盘总共出现过6次反弹，分别是2007年11月28日的4778点(36个交易日)、2008年2月1日的4195点(11个交易日)、2008年4月22日的2990点(34个交易日)、2008年7月3日的2566点(26个交易日)、2008年9月18日的1802点(21个交易日)、2008年10月16日的1664点。而从上证指数1664点到2009年2月13日为止，大盘已连续66个交易日没有创出新的低点，这预示着1664点即便不是本轮调整的最低点，也至少是一轮中期反弹。从1664点以来，平均成交量已连续15周提高，量的增长已具备了趋势性特征，也已超出了空头存量回补范畴，具有明显的增量型特征。这是1664点不同于以往几次反弹的又一个方面。同时我们可以看到，60日均线从原先的急速下行到缓慢下行再到2009年2月13日出现低位抬头走势，标志着大盘运行趋势的改变。而且5日、10日、20日、60日这4条被市场运用最为广泛的均线组合已呈现出2次多头排列，大盘却呈现出自2008年1月的5522点以来从未有过的强势，这一点非常值得深思。

作者认为，上述市场特征除了能给投资人进一步了解当前市场提供重要佐证以外，投资人还要结合市场所处的外部环境进行研判。随着“大小非”等遗留问题及超级大盘股不断上市，推动大盘全面大幅上涨的难度越来越大。空间越来越小。在绝大多数时间里，指数的平稳波动与个股的充分活跃将成为常态。凡事预则立，投资者的分析与研究工作要做到全面，只有这样才能够从正确的操作策略和方法中实现盈利。

最后，作者特别提醒投资者，在学习本书的时候，不要死板地按本书操作，而是在结合实际的前提下去吸取本书的精华，把本书的知识转化为适合自我操作的盈利法宝。

作者

2009年2月18日