在聂庆平、蔡笑编著的《看多中国：资本市场历史与金融开放战略》中，您可以领略到这些珍贵的历史场景：

1984年后开始的“股份制热”，拉开了中国企业改革和资本市场建设的大幕……

1992年上海、深圳发生的股票认购证狂热事件，触发了中国股票市场规范发展的伟大历程……

上海证券交易所于1991年12月19日正式挂牌成立，深圳证券交易所于1992年7月3日正式挂牌成立，成为中国股市发展的一个里程碑，进而打造了全球最大的新兴资本市场……

每—个片段，都是资本市场弥足珍贵的回忆。

在本书中，您可以找到这些问题的答案：全球金融体系该不该“去杠杆化与全球化”？美国为什么要将人民币汇率问题政治化？为什么坚持人民币汇率稳定是中国走向成功的唯一道路？人民币作为国际货币的时机是否成熟？外汇储备如何成为影响美元及其资产价格的力量？每—个论点，都是中国金融开放战略的要义。

聂庆平、蔡笑编著的《看多中国：资本市场历史与金融开放战略》首先是一部记录中国股市历史的著作，作者以亲身经历回顾了中国股市建立之初的重大历史事件，从监管决策视角展示了中国资本市场发展的历程。2008年全球经济危机后，中国资本市场及金融体系遇到了前所未有的机遇与挑战，作者通过长期跟踪分析西方金融危机的成因，结合丰富的实务经验，提出了中国金融崛起和开放战略的独到见解。论点新颖，角度独特。《看多中国：资本市场历史与金融开放战略》首次梳理了大量珍贵的历史资料，使广大投资者和金融从业人员对我国资本市场的历史和金融开放战略有更全面准确的判断。

前言

推荐序

第一部分　A股市场重大事件的历史回忆

 第1章 中国股份制与股票交易的起始

股份制试点自下而上

国家体改委的“黄皮书”

 第2章 股市“狂热”与深圳“8·10”事件

深圳股市“狂热”事件

设立国务院股票市场办公会议

上海市民争购股票事件

深圳发行股票认购证“8·10”事件

 第3章 证券交易步上正轨

上海、深圳证券交易所成立的前后经过

关闭海南股票内部交易中心

成立国务院证券委和中国证监会

股权分置的前生今世

 第4章 对中国股市的思考

股票市场改革的核心是市场化

证券监管的核心理念

建立上市公司运行与信息披露的特别机制

资本市场的“问责制度”必须法制化

第二部分 H股市场产生的前后经过

 第5章 卜蜂国际香港成功上市的启示

直接开放与间接开放

首次中国概念股在港招股成功

 第6章 上海、深圳B股市场试点

深圳关于B股概念的提出

上海、深圳首批B股试点

 第7章 内地企业H股上市之途

香港联交所的“中国研究小组”

刘鸿儒率团考察香港

内地香港证券事务联合工作小组

青岛啤酒在香港成功上市

H股上市的积极作用

第三部分 金融在大国崛起中的作用

 第8章 金融是大国崛起的支柱

 第9章 现代银行制度支撑荷兰霸权

阿姆斯特丹银行

17世纪的“华尔街”

初具全球特征的荷兰货币

 第10章 大英帝国与国际金本位制

英国“金融革命”与英法百年争霸

国际金本位制

 第11章 美元霸权维护了美国的全球超级地位

华尔街的传奇

美国式中央银行的成立

美元霸权的崛起

 第12章 亚洲的教训在于金融开放的失误

金融自由化和国际化过早过快

国际游资推波助澜

 第13章 对中国崛起的启示

第四部分 全球金融危机后的中国机遇

 第14章 美国金融危机来袭

美国金融危机的爆发

美国金融危机的真正原因

看懂场外信贷衍生品市场

 第15章 金融危机给中国带来的机遇和挑战

金融全球化

全球金融体系该不该“去杠杆化与全球化”

全球金融危机后的中国机遇

 第16章 美国为什么将人民币汇率问题政治化

美国人民币汇率问题政治化的做法

美国将人民币汇率问题政治化的目的

坚持人民币汇率稳定是中国成功的唯一道路

 第17章 人民币作为国际货币的时机是否成熟

人民币国际化的含义

人民币国际化的三个阶段

人民币国际化将长期处于初级阶段

 第18章 审慎观察危机后的国际货币体系演变

21世纪国际货币体系演变的新趋势与新思维

IMF的改革须过“三重门”

超主权货币很难找到“货币锚”

 第19章 外汇储备可以成为影响美元及其资产价格的力量

外汇储备软实力防范“应对陷阱”

第五部分 中国资本市场的开放战略

 第20章 资本市场国际化的含义

全球化、一体化和国际化

国际化取决于人民币自由兑换进程

国际化以市场化为基础

 第21章 日本的资本市场开放过程

“广场协议”后的资本市场开放内容

日本资本市场开放的经验教训

 第22章 韩国的资本市场开放过程

韩国资本市场的国际化进程

资本市场国际化对韩国证券市场的影响

外国资本流动的波动性对韩国金融稳定的影响

 第23章 我国资本市场对外资开放的政策

证券行业对外资开放的政策

资本市场对外资开放的三个命题

完善H股和B股市场

进一步优化QFII与QDII制度

我国证券公司如何“走出去”

后记

参考文献

股权分置的前生今世

谈股权分置的由来，离不开对国有企业改革历史的回顾。我国的经济体制改革始于20世纪80年代。当时，国有企业普遍面临严重亏损，经济体制改革已经势在必行。经济体制改革的中心环节是国有企业制度的改革，我国曾经在国有企业制度的改革方面有过多种尝试：最早是实行利润挂钩；后来觉得利润挂钩还不如直接利润包干；利润包干后，发现在企业机制上还是存在问题，就实行承包制；由于承包制的软预算约束和短期化行为，最终提出了股份制改革。

股份制能把多种所有制股权集中到一起，使得同一个企业里面既有国有股，又有个人股，那么就很难说股份制是让国有企业私有化了，敏感的所有制问题看上去就回避掉了。同时，大家感觉到国有企业在实行股份制以后，就会自然而然地实现透明化管理。因为企业一旦上市就要对投资者负责，就要公开自己的财务报表，这样就从外部约束了企业，促成了企业的自我完善。而且，当时的经济环境是许多企业需要进行股票集资，马克思曾这样说过，假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。基于这些因素，大家普遍认为股份制是解决中国国有企业的所有制和经营管理体制的最好办法。

20世纪80年代初也有很多有利条件推动着股份制改革的进行。第一个有利条件是，政府部门充分认识到了股份制改革的重要性，积极开展试点。在1988年年底，国家体改委、国务院生产办公室、国家计委，再加上国务院的相关部门以及其他的综合经济管理部门，如中国人民银行、财政部、国家税务总局等16个部委，经过充分的酝酿，在总结全国各地方股份制改革经验和教训的基础上，借鉴国外的公司法和证券法，拟定了关于股份有限公司和有限责任公司的管理暂行办法以及相应配套的十几项改革文件，希望能在全国范围内逐步规范股份制，找到国有企业改革的最佳模式。

第二个有利条件是，配套的市场环境已经开始起步。上海和深圳已经有了一批可以在柜台上交易的企业了，虽然当时还没有交易所，但是股票交易已经在自发地进行了。最早在深沪柜台上交易的有深圳发展银行、深圳赛格、深圳金田、深圳安达等5只深圳的股票和几只上海的股票，如申华电工、真空电子和大小飞乐股份。

第三个有利条件是，各个地方的国有企业除了有转换经营机制的内在需求外，还有从市场上筹集资金的原始冲动，这些都推动了股份制改革的进程。

基于上述的原因，从1988年年底到1989年年初，全国各地搞股份制改革达到了一个小高潮。当时看起来，股份制改革有着一个良好的势头。

但后来又有说法传出，说在某种意义上讲，股份制就等于私有制，私有制就等于自由化，而自由化就是西方资本主义精神污染和渗透的产物。依此看来，股票交易也就成了资本主义的东西。于是民众就不太敢去交易股票了，开始了怀疑和观望。这使得股份制改革的步伐停顿下来。

1990年年初，时任国务院总理的李鹏同志去深圳视察，对深圳经济特区做了一段批示：还是要把深圳经济特区变成集科技、贸易和产业于一体的基地。在资本市场看来，这就是一个明显的信号：经济特区不是资本主义的东西，是可以继续办下去的，相应地，深圳股份制的试点和股票交易看来也是可以继续做下去的。再加上1992年邓小平同志南方谈话，更进一步打消了人们的疑虑。加上上海、深圳股票市场试点并没有出什么大问题，从中不难看出股票交易有很强的群众基础，股份制改革和股票交易又重新热闹起来。

总体上看，改革的道路就是这样，走一走后停一停，停一停后再走一走，但最终还是向前进的。

最初在进行股份制改革时，很多人最关心的一个问题是：企业在实行股份制改革后，公有制的主导地位会不会受到影响。因此，在试点阶段，地方政府和企业在推行股份制和股票市场改革时，都谨慎地遵循着国家股或国有法人控股的股票不流通，并且保证国有股在总股本中占比50％以上的原则。

当初对国有企业进行股份制试点时，主要采用了增量股份制的办法，即将国有企业原有的净资产折成国有股份后，再多发出一部分股权形成增量股份对外发行。为了保证国有资产不流失，就只允许公开发行的那部分增量股份可以上市交易或转让，而国有资产折股后形成的那部分股份就留存不动，既不可以流通，也不可以转让。这样，就渐渐地在习惯上形成了一部分股票是可以流通的，而另一部分股票是不流通的，这就是股权分置。

起初，在法律上并未界定国有股份不能流通，只是因为在习惯上国有企业发起人的那部分股票不是公开发行的，所以就没有登记过户到股票交易系统，因而这部分股份也就成为不可流通的。如果规定要实现这部分股票的全流通，事实上就是要打破原来的习惯，这就需要很大的改革勇气和步伐。

那么，在国有股不流通的情况下，能不能搞股份制改革，让国有企业上市呢？其实也是可以的。这来源于两个道理：首先，当时搞股份制不是要把国有企业全部卖掉，这是人们的一个基本想法；其次，当时界定只要有25％的股票能够流通的就是股份有限公司了，大家就约定俗成，公开发行股票有25％就行了。所以就形成了今天广泛存在于国有上市企业中的股权分置现象。

在不同的情况下，股权分置可以有不同的表现形式，归纳起来大概有以下五种。

第一种情况存在于国有上市企业中。一般国有企业在经过增量股份制改造后成立了股份有限公司，这些公司对外发行25％以上的股份，原先留存的国有股份不可流通，且处于绝对控股地位。这是比较典型的国有企业股改后形成的股权分置形式。

第二种情况存在于由不同的国有控股公司或法人机构出资组建而成的股份公司中，这种形式的股份公司在公开发行股票后，原先的国有法人持有的股份也是不可流通的。

第三种情况，企业是民营企业，或者是集体所有制下打着集体企业的旗号但实际上是个人以法人名义组建的私人企业，这些股份公司在公开发行股票后，其发起人股份也是不可流通的。

第四种情况下的股权分置叫做转配股的股权分置。企业上市后要不断地进行增资扩股，在增资扩股的过程中，不可流通的部分相应地增资配股。这部分增持的股份也不可流通。

第五种情况下的股权分置，是在中外合资企业或国有企业改制后变成B股或H股的公司中，外方股东所持有的那部分股份在股份改制的初期通常也是不可以流通的。不过，对于B股公司，后来对外经济贸易合作部（简称外经贸部）和中国证监会规定发起人的股份可以在持有一定的年限后适当进行转让或流通。现在，H股股东所持有的H股股份也存在着这个问题，在全球配售的那部分是可流通的，但是大股东的股份能不能卖，用什么形式卖，目前还没有明确的法律文件规定，所以在某种意义上讲，这部分股份也是不可流通的。

以上这几种情况大致已经涵盖了法律名义上的和事实操作上的股权分置的所有形式。这里笔者想强调一下，并不是所有的股权分置都是不正常的，即便在成熟的股票市场上，事实上的股权分置也是很普遍的。

P39-43

2010年10月，香港中文大学的何佳教授邀请我为香港中文大学与清华大学经管学院合办的MBA班举办《中国股票市场20年》专题讲座，我讲了“中国股票市场历史回顾与反思”、“中国企业海外上市与投资银行实务”、“中国经济崛起的金融战略”和“中国资本市场对外开放与国际化战略”四讲，没想到同学们非常感兴趣，课堂反映很好。

后来，长江商学院、北京大学光华管理学院和中国社会科学院研究生院也邀请我作类似的专题讲座，受到同学们的普遍欢迎。在纪念中国资本市场20周年时，我在《中国证券报》发表了“早期股票市场重大事件的回顾”，许多参与过我国股份制和股票市场试点的同志都说，这些文章勾起他们对我国资本市场建设的历史回忆，很有意义和价值，鼓励我出版一本书，把这段历史记录下来，这是触动我写这本书的直接动因。

本书回顾了早期A股市场和H股市场的历史。我国股票市场从1992年上海上市的8只股票和深圳上市的5只股票，到2011年成为全球最大的新兴市场，市值排全球第二位，这是20年前谁也没想到的。同20世纪美国股市培育了洛克菲勒、摩根、巴菲特、比尔·盖茨和乔布斯一样，中国股市也让柳传志、曹德旺、宗庆后、王石和冯仑等企业家捞到了商业发展的“第一桶金”。也正是从那时开始，我国的股份制改造开始如火如荼地展开，一大批国有企业进入改制上市的行列，成就了市值排名世界前列的工商银行、中国电信、中石油、中国神华、长江电力等大型上市公司。关于我国股市是怎么来的这～问题，已经有许多文章和回忆录做了记叙。我非常有幸经历了我国股市发展过程中的许多重大事件，并参与了一些重大政策的制定过程，包括早期股票发行自发而起的原因，股份制改革“黄皮书”，上海、深圳最初的“股票狂热”事件，深圳“8·10”风波，上海、深圳证券交易所设立的前后经过以及H股市场的产生过程等展示给大家，目的是帮助大家从政府决策层面了解中国资本市场发展演变的历史背景与经过，记录我国股票市场的早期历史。

本书探讨大国崛起的金融战略问题。从历史上看，中国曾经就是世界强国。1450～1800年的中国被史学家们称为中华帝国或“明帝国”，哈佛政治学教授、《文明的冲突与世界秩序的重建》的作者萨缪尔·亨廷顿在列举人类文明时，就专门提到中华文明。

中国历史上也曾经是世界货币的“池子”。依附理论和世界体系理论的主要创始人与代表人物贡德·弗兰克在《白银资本》一书中记载：17世纪美洲白银生产量为4.2万吨，其中3.1万吨运抵欧洲后约40％流到中国。18世纪美洲白银产量为7.4万吨，其中5.2万吨运抵欧洲，后约2万吨被转运到中国和印度。历史上，东方出口大量的瓷器、丝绸、茶叶和香料，换回的是大量白银，成为世界金属货币的“池子”。

今天我国面I临的情况与历史有惊人的相似，我国出口了大量的工业制成品，对美国有大量的出口顺差，外汇储备超过3.2万亿美元，也是当今世界货币的“池子”。因此，中国能否顺利崛起，金融战略是一个重要问题，讨论大国崛起过程中金融战略的作用，目的是引起相关各方面对金融开放战略，尤其是资本市场开放战略的前瞻性思考。

本书讨论了全球金融危机后中国的机遇问题。2008年美国发生次贷危机，由此触发了全球金融危机，美国及欧洲国家的金融机构陷入严重的债务危机，资不抵债，风雨飘摇，大批金融机构面临倒闭风险。美国政府和欧洲国家为了保持金融系统的稳定，不得不采用政府收购金融机构股权实行国有化和中央银行滥发货币购买金融机构的“有毒资产”以增加流动性两条措施来救市，这又带来了主权债务危机。先是“欧猪四国”（葡萄牙、意大利、希腊和西班牙）政府陷入债务危机，接着是意大利、英国政府债务出现问题，最近美国政府因债务上限与国会起争执，标普降低了美国长期主权债务信用评级，全球股票市场激烈动荡。世界金融的格局会如何变化，现在一时难以看清。

美国发生金融危机是始料未及的，为什么在金融业高度发达的美国也会有如此严重的金融危机？这场金融危机的真实原因是什么？随着中国经济的逐步崛起，中国又该如何应对国际金融危机，在今后的国际货币体系格局中担当什么角色？全球金融危机爆发后，美国经济走向衰落，中国成为世界第二大经济体，人民币是否应该国际化，逐步取代美元成为主要的国际货币？很显然，这些问题是中国金融崛起必须研究的课题，既关系到13亿中国人民的福祉和利益，也关系到中国的金融外交战略和政策。

本书通过比较分析日本、韩国资本市场开放的案例，讨论了中国资本市场的开放政策问题。中国资本市场的对外开放是金融对外开放最重要的内容，也是最核心的金融战略。日本在20世纪80年代中期成为全球第二大经济体，对美存在大量国际贸易顺差，美国通过“广场协议”逼迫日元升值，并以特别会员方式逼迫东京证券交易所允许外资进入日本证券市场，由此形成外资投行，尤其是美资投行在日本证券市场的优势地位。东亚国家在经济起飞后，由于过早实施金融自由化政策，过早开放本国资本市场，造成国际游资对这些国家资本市场的冲击，形成了1997年的亚洲金融危机。韩国在1997年亚洲金融危机之前，对外资进入韩国股票市场投资实行比例控制，但危机风暴过后，韩国政府全面放开对外资进入资本市场的管制，允许外国投资者100％买卖韩国股票交易所上市的股票，以致目前韩国股票市场外资及其成交额占比高达50％左右，国际资本市场一有风吹草动，韩国股市就会急剧震荡。我国资本市场国际化问题不仅与人民币汇率和国际资本流动管制的开放政策息息相关，而且与我国资本市场和证券行业是否有可能被外资控制、对我国金融安全构成威胁也至关重要。

这本书能够如期付梓，我要感谢很多给予支持的人。蔡笑是我的博士生，经常在一起讨论中国金融开放的战略问题，很多专题资料都是他去收集整理的，他名副其实是本书的共同作者。我要感谢机械工业出版社华章公司的周中华总经理和杨熙越编辑，没有他们的鼓励和大力支持，本书也不可能这样顺利出版。我还要感谢我的老朋友姜国芳，他帮我查证了参加上海证券交易所发起设立会议的人员名单，还有中国证券业协会的贾忠磊、张玲；国泰君安证券公司的丰兰兰、耿薇以及莫妮塔（中国）投资公司的周舸，他们不同程度地为我写作本书提供了资料收集和文字整理工作，付出了辛勤的劳动，在此一并致谢。

聂庆平

2011年11月8日于北京

在本书快要完稿时，北京已开始下了2011年的第一场雪，看到窗外一片银装素裹的景象，心情无比愉悦。写作《看多中国》一书，前后花了两年多的时间，但资料和经验积累则有近20年时间。在一番辛苦劳作之后，如果本书能够给大家思考中国金融崛起战略问题有一点启迪，就是我最大的安慰和幸福！

改革开放以来，我国经济和社会发生了巨大变化，引起了国际社会的广泛关注。特别是最近几年，我国经济保持了强劲的增长势头，截至2010年年底，我国经济总量已达397 983亿元，超过日本成为世界第二大经济体，我国经济迅速崛起的势头开始显露。金融是经济的核心，如何充分认识历史上金融力量对大国崛起的重要作用，如何充分发挥金融在我国经济崛起进程中的关键性作用，是关系到我国能否顺利崛起，实现中华民族伟大复兴的重大现实和战略问题。

当前最大的金融战略无疑是观察全球金融危机如何演变？2008年发生的美国金融危机并没有结束，当前的欧洲债务危机只是全球金融危机的第二波反应，由于欧洲银行体系的“有毒资产”很多，排位前列的欧洲银行资产规模一般超过欧洲单一国家GDP规模的三四倍，这决定了任何一家欧洲大银行倒闭，都会带来欧洲经济的危机。另一方面欧洲国家目前也只是松散的联盟，经济发达、财政稳健的个别欧洲国家不可能扛起欧洲其他主权债务危机国家的债务风险，欧元区有可能一步步收缩，退回到欧元诞生前货币体系状况。欧元危机则很可能导致第三波效应，即进一步恶化美国金融体系，这样1944年后美国主导的国际货币体系将彻底解体，全球货币制度进入到多极化与区域化的阶段，世界亟待建立新的国际货币秩序。

金融如何对外开放？尤其是资本市场如何对外资开放？这也是一个重要的金融战略问题。时至今日，在发展中国家与发达国家金融博弈中还没有一个新兴资本市场获得成功转轨的经验，一场金融危机可以把几十年的国家财富积累全部卷走。墨西哥如此、拉美如此、日本如此、东亚四小龙和四小虎如此、俄罗斯也如此。当我国人均GDP超过5000美元的时候，金融很重要，把握不好就会被“剪羊毛”。有人说这是货币战争，也有人说最急迫的任务是加快国际化改革进程。无论怎样争论，机会只有一次，我常说金融改革如同医学上的药物反应，吃错了，对人体的生理伤害是不可逆的，终身留下后遗症。因此，金融是不可忽视的国家战略。

类似的金融战略问题还很多，我不想一一列举。《看多中国》一书提出了中国金融崛起的战略问题，应该说很多看法和观点还是粗浅的。记得2008年美国次贷危机发生时，《第一财经日报》采访我，我提出了美国金融危机促使全球金融体系发生重大调整；美国金融去杠杆化，世界金融去全球化；美国金融危机导致跨国投行模式的终结；金融创新不能过度衍生化以及以国际货币基金组织为代表的全球货币体系面临重大调整等观点。现在看来，这些战略问题还需要更有前瞻性更具全球视野的深入研究。

在当前的大国金融博弈中，美国及西方国家对金融战略的研究是充分的，走在我们前面的。美国智库和研究机构的经济学家们宁可背离汇率由市场决定的原理，用理论方法算出人民币汇率应该升值25％，指责我国的汇率制度。西方国家要求新型市场过早实施金融自由化和国际化，使得全球性区域性金融危机发生频率和次数明显超过20世纪，但他们不会怀疑自己的理念出错，而把危机的原因归咎于新兴国家的泡沫经济政策。新自由主义思想鼓吹金融开放可以解决发展中国家贫困化和金融系统稳健问题，在跌宕起伏的股市波动中，国际资本做多做空毫不手软。20世纪的金融发展史告诉我们，现在是反思金融全球化和西方金融战略的时候了，我们不能仅仅停留在对全球金融危机是W型、V型或L型反转的猜测上，必须对西方金融危机的根本原因进行透彻分析，加深对重大国际金融战略问题的思考，使我国不要错过金融崛起的良机。

聂庆平

2011年12月2日

夏斌，国务院参事、央行货币政策委员会委员，国务院发展研究中心金融研究所所长

庆平同志是我硕士研究生的学弟，长期从事证券市场监管工作，在金融实务界也工作多年，一直专注于中国金融国际化问题的研究，这使得本书对中国金融开放战略问题的见解，既能把握世界经济格局风云变化下中国金融开放的应有趋势，又能道出中国金融开放战略的要义。

王巍，中国金融博物馆理事长，中国并购公会会长

中国资本市场的开放是一个曲折痛苦的过程，梳理深埋历史烟尘的节点，才能把握当下的阵痛以及未来更加复杂的变局。聂庆平是历史见证者和重要推手之一。他的书将是一个重要里程碑。

张育军，上海证券交易所总经理

《看多中国》一书以第一手资料讲述了中国股票市场建立初期的重要历史事件，以权威的文献反映了中国股份制和资本市场的改革历程，以丰富独到的洞察力娓娓道出中国金融崛起的明世箴言。