戴维·皮尔格著的《杠杆收购入门精要》旨在以简单平实的语言，从实践的角度重点解释杠杆收购的逻辑、概念和分析技巧。

全书内容涉及杠杆收购过程中的所有要素，分步讲解了该如何系统完成一次杠杆收购的分析。书中所介绍的分析模型，都是投行从业人员常用的模型，读者可利用本书讲述的技巧，尝试完成一次实际的杠杆收购分析。

《杠杆收购入门精要》是业内广受认可的金融投资专家戴维·皮尔格写给金融投资行业新手以及其他相关读者的杠杆投资入门读物。

本书内容理论结合实操。理论部分简明扼要地介绍了杠杆收购中涉及的一些基本常识，比如什么叫杠杆收购、为什么要进行杠杆收购、杠杆收购的参与各方是谁、杠杆收购可能的结果有几种以及基本的金融、财务术语。实操部分以虚拟的收购目标——ABC公司为例，构建了一个完整的杠杆收购分析模型，其中每个步骤的分析过程中，都包含相应的分析公式介绍和Excel操作要点。读完本书，读者既能通晓杠杆收购的基本知识又能开始实际操作简单的杠杆收购分析业务。

本书适合杠杆投资交易中所涉及各方尤其是金融投资行业新入职者阅读，也适合一般企业的投资管理人员、财务人员以及高等院校金融专业的师生阅读。

第一部分 杠杆收购基本概念

 第一章 什么是杠杆收购

 第二章 为什么要进行杠杆收购

杠杆收购的优势

杠杆收购的风险

杠杆收购可能产生的结果

 第三章 杠杆收购涉及哪些个人或机构

 第四章 杠杆收购分析基本知识准备

财务报表综述

财务报表运用

杠杆收购分析

创建杠杆收购分析的步骤

第二部分 杠杆收购分析基本操作

 分析综述

 第五章 融资资本总额和来源问题

资金的用途

资金来源

杠杆效应

企业交易价值-估计价值

 第六章 利润表分析

未来的成长

 第七章 成本结构分析

开支

之前时期相关比率指标的计算

之后年度相关比率指标的计算

 第八章 利润表预测

第一年的预测

扩展预测

检查：我们做对了吗

 第九章 利息分析

准备

税收分析

 第十章 未计利息、税项、折旧及摊销前的利润分析

 第十一章 现金流量分析

 第十二章 资产负债平衡分析

偿还杠杆：多少数目足够

盈余现金

预计后续五个财务年度的相关数据

净利息收入

数据和比率分析

 第十三章 收益分析

市盈率

未来收益

 第十四章 其他指标分析

债务指标

总资产负债率

总负债与未计利息、税项、折旧及摊销

前的利润比

偿还能力比率

 第十五章 敏感性分析

结语

附录

杠杆收购的风险

有利必有弊，杠杆收购也存在风险。杠杆收购的优势中正隐藏着的风险。杠杆收购的最大风险是其违约风险。

当经济形势一片大好，公司运用生产所得按时向供应商付款，给员工和管理层发工资时，杠杆收购很合时宜。但当该公司人不敷出时，杠杆收购可能会给其致命一击，使其元气大伤。因为运营困难时，公司还得在日常运营支出中加入利息支出。

债权人在签署原始借贷合同之前就已做好了失败的准备。当收购失败(或公司破产时)时，清偿顺序在股东之前的债权人，可优先要求获得其贷出的资金。在偿还完债务后，股东才有权取得投资资本，但此时通常资本所剩无几。

如果一家公司没有任何负债，只是由于时运艰难而失败，那么结果又不一样。其最大的区别在于该公司可能不会破产(此处我们假定不存在无担保的债权人，如不存在欠供应商货款或员工工资的情况)，因为公司可以出售其资产负债表上的任何资产，以避免破产。

杠杆收购的另一大风险是公司可能不能按时偿还利息。在经济运行良好时，杠杆收购是个好主意，它有助于公司高效运用资产负债表上的大部分资产从而促进公司成长。但在经济下行时，利息负担有可能压垮一家公司，扼其咽喉并将其溺死于债务的海洋中。

杠杆收购可能产生的结果

上文中，我们简单说明了杠杆收购的优势和风险，现在我们用一个简单的例子分析一下杠杆收购可能产生的结果。

在该例子中，投资者已确定对目标公司——一家从事火车引擎类产品制造的公司进行杠杆收购。该目标公司已经运营了90多年，其资产负债表中的负债很少，并拥有平稳的现金流。该公司自创始之初便为某家族企业全权所有，现在该家族希望卖掉全部股份。

在进行尽职调查和分析之后，投资者对目标公司进行了一系列估值(我们将在后文中对其所做的分析进行详尽的描述)，大体包括：①根据同类型公司在未计利息、税项、折旧及摊销之前的利润(EBITDA)，计算其市场价格；②之前收购同类型公司的收购价格；③贴现后的现金流分析——也依赖于通过利润推算潜在的企业价值。

投资者仔细分析了目标公司的负债能力和在一定时期内的利息支付能力。通过分析，投资者了解了目标公司产生利润，支付债务以及给予投资者满意回报的整体能力。

在分析和调查的基础上，投资者决定向现有的公司所有者提出报价——1亿美元。该报价已被接受，即收购交易将以1亿美元的价格成交。其中，投资者只出资收购价的10％，其余部分将采用杠杆交易形式。

乐观的结果

杠杆收购交易结束后，该投资者开始努力经营公司并希望最终能获得收人。经理层主要关注如何更加有效地管理公司，减少不必要的成本开支。他们还需要判断并决策其他可增加收入的机会。

宏观经济继续运行，今后五年对火车引擎的需求将以5％的速度增长。在这样的情况下，公司能够正常地还息付款，支付股息，实现权益收益。

随着时问的推移，公司能够持续盈利，稳定还款，并运用盈利扩大规模从而进一步地提升收人和利润，它还能够增加所有者的股息收入。

原始收购完成五年之后，投资者决定卖掉该公司，此时公司价值已增值。营运规模得以扩大，收入和利润得到增长，有强大的现金流用于提升企业规模，并以增加股息的方式提升公司股东收益。

运用之前进行公司估值的方法，投资人此时卖掉公司预估可得到极高的投资回报。鉴于负债已经清偿了一大部分，此时公司资产规模远高于五年前购买时的状况。公司收入也在近五年中有显著增长，有利于提升投资者的预估可实现回报。

最后，投资者将公司卖给愿意出资同当年EBITDA倍数相当水平的购买者。这听起来并没有什么吸引力，然而公司的EBITDA已在过去的五年中增长了30％，而投资者当年也只出资了原来收购价的10％的资本进行权益收购，此时他的股票份额占公司资本结构的40％。当然，以上乐观的结果是以投资者成功做到提升EBITDA水平，偿还贷款和利息以及增大股东权益为前提的。

P10-13

本书主要内容

本书旨在以简单平实的语言，从实践的角度重点解释杠杆收购的逻辑、概念和分析技巧。

全书内容涉及杠杆收购过程中的所有要素，分步讲解了该如何系统完成一次杠杆收购的分析。书中所介绍的分析模型，都是投行从业人员常用的模型，读者可利用本书讲述的技巧，尝试完成一次实际的杠杆收购分析。完整版的微软Excel杠杆收购分析过程可查询下列网址：www.fln-models.com。

本书适用人群

想要学习杠杆收购分析基本原则和模型技巧的个人以及投资银行业中从事金融分析的人员均可参考本书。

本书的模型分析均是从实践者的角度进行讲解，因此本书特别适合那些对实操方法感兴趣的读者阅读。读完本书后，读者可对“如何操作一个日常的杠杆收购分析”这一问题加深理解。在本书前几章中，我们也涉及了相关的理论和概念，但这些理论和概念远不同于传统的学术理论和概念，而是为后续的实操做好准备的实用理念。

预备性知识

读者应了解财务报表(利润表、资产负债表和现金流量表)相关知识和基本会计概念。最起码需要了解什么是财务报表，利润表、资产负债表和现金流量表的作用及目的是什么等。

另外，读者还需要了解微软Excel的基本使用常识，因为本书是依此创建杠杆收购分析的。

财务分析师在创建一个完整的杠杆收购分析时，需要更加认真地检查不同因素、情景以及收购中的杠杆对目标公司的影响。对于一个实战家来说，创建的分析越能反映目标公司的状况，就越能够灵活地考虑目标公司在未来不同运营环境或公司不同表现的潜在可能性。了解公司的现今财务状况以及对公司未来的经营绩效进行分析是极其重要的。这包括预计公司未来的盈利增长能力、最终所有者和投资者所得回报等因素。通过本书所列杠杆收购模型的分析，我们可以更好地了解杠杆收购的基本技巧和原理，并能够从一个投资者的角度看待杠杆收购分析。最终我们能以实践者的身份在投资银行、私募股权或其他金融企业中运用这些技巧。

最后，当你完成书中的杠杆收购模型分析范例或其他分析后，可以通过改变变量和假设条件来观察目标公司的预期表现将如何变化。这不仅有助于你加深对目标公司和潜在交易的理解，也有助于你理解隐藏在每个杠杆收购交易之后的基本原理。一如既往，帮助分析和发展的最好方法是重复训练。书中用到的各种Excel样本模型——不论是模板版本还是完整版本，都可在以下网址找到：www.fin-models.com．